2021-08-18安信证券股份有限公司马良,薛辉蓉对四方光电进行研究并发布了研究报告《气体传感器龙头实现高增长，多领域发力前景广阔》，本报告对四方光电给出买入评级，认为其目标价位为164.00元，其2021-08-18收盘价为136.68元，预期上着的幅度为19.99%。
气体传感器空间广阔，空气品质、医疗健康共促业绩高增长：国内传感器市场空间不断的提高，根据赛迪顾问数据，2019 年国内传感器市场规模约 2188.8 亿元，预计到 2021 年将增长至 2951.8 亿元，增速17.6% 。报告期内，公司营收 23,373.33 万元，同比增长 121.34%，主要系 CO2 传感器及医用氧传感器销量增加所致。依据公司公告，CO2 气体传感器和粉尘传感器作为民用空气品质传感器的核心产品，出售的收益同比增速分别达到 334.35%、104.38%；呼吸机、制氧机用超声波氧传感器的出售的收益增长明显，带动医疗健康领域出售的收益同比增长224.62%，同时，研发投入增加，同比增长 115.82%，报告期内新增授权专利 3 件、软件著作权 4 件，医用氧传感器产线%。
气体传感器向上游积极延伸，下游应用需求持续扩展：公司探测器向上游元器件突破，根据公告，2021 上半年公司扩大零部件自产比率，基于粉尘传感器用的核心部件激光管、风扇的自产率分别达到75.45%、72.59%；基于红外气体传感器用的探测器能够自产，MCU等电子料国产替代率达到 78.73%，增强了供应链的自主可控。下游需求方面，针对单一应用场景市场的需求上升，中小学教室配备新风系统，带动新风系统市场需求增加，促使上游相关气体传感器出货量呈现上涨趋势。汽车舒适系统覆盖至更广阔范围，检验测试对象延伸至甲醛、VOC、香氛及负离子领域，由此产生新的需求。室外空气品质传感器领域，伴随《生态环境监视测定规划纲要（2020-2035 年）》的实施，推动大气监测设备市场持续下沉，公司在室外空气品质传感器市场的出售的收益预计持续增长。
车用传感器业务不断拓展，超声波燃气表迎来国产替代机遇。根据公告，公司车载传感器业务出售的收益同比增长 378.58%。原有项目定点进入量产期，新增捷豹路虎（包括新能源车型在内）的 CO2 传感器、PM2.5 传感器项目定点数 80 余万个。截至报告期末，公司合计获得13 家车企 20 余个项目定点，累计获定点数量超越 800 万个。气体传感器，车规级 MEMS 空气质量传感器模块 AQM（测量 CO、NO2 等多组分）已能实现进口替代。根据 YoleD é veloppement，公司具备拥有MOS/MEMS、红外、电化学、光散射等技术，是国内仅有的三家全面掌握上述技术的企业之一，有望参与国际竞争。报告期内，公司拓展车载传感器、超声波燃气表等外贸业务，外贸业务实现出售的收益同比增长 109.24%。国内的《超声波燃气表标准》GB/T39841-2021 将在2021 年 10 月开始实施，有利于推动国内超声波燃气表传感器及配套仪器仪表产业加快速度进行发展。目前国内超声波燃气表核心计量模块仍依赖进口，亟需国产化。公司在该领域形成多项发明专利，已实现超声波燃气表模块的自产及小规模销售。 2021 年 5 月开工的嘉善县超声波燃气表募投项目提供产能支撑，十多年的技术积累有望在超声波燃气表模组领域实现进口替代，带来新的增长点。
投资建议：公司系气体传感器龙头，随市场规模和国产化率的不断的提高，我们预计公司 2021 年~2023 年收入分别为 5.67/8.40/11.93亿元，归母净利润分别为 1.71/2 .50/3.65 亿元， 对应每股盈利为2.44/3.57/5.22 元，对应 PE 为 56/38/26 倍。维持“买入-A”投资评级。
风险提示：收入季节性波动的风险；部分核心零部件依赖外购、境外原材料采购的风险；汇率波动的风险；市场之间的竞争加剧的风险。
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